中邮证券无限义务公司陈基赟，刘卓近期对柳工进行研究并发布了研究演讲《业绩快速增加，“三全”计谋结构持续优化》，赐与柳工买入评级。柳工(000528) l事务描述 公司发布2024年年度演讲，2024年实现营收300。63亿元，同增9。24%；实现归母净利润13。27亿元，同增52。92%；实现扣非归母净利润11。38亿元，同增100。10%。 l事务点评 土石方机械、预应力机械录得较快增加，境外收入占比超45%。 分产物来看，土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械别离实现收入179。41、90。79、25。17亿元，同比增速别离为12。79%、2。96%、12。23%。分境表里来看，公司境外收入达137。6亿元，占比超45%。 毛利率同比有所提拔，费用率根基连结不变。分产物来看，2024年公司实现毛利率22。50%，同比提拔1。68pct，拆分来看，土石方机械毛利率同比提拔0。22pct至22。04%；其他工程机械及零部件等毛利率同比提拔8。77pct至21。78%；预应力机械毛利率同比上升0。86pct至24。87%。2024年公司期间费用率同增0。02pct至15。01%，此中发卖费用率同减0。31pct至7。87%；办理费用率同减0。12pct至2。84%；财政费用率同减0。05pct至0。5%；研发费用率同增0。5pct至3。8%。 国际化营业、计谋新兴营业增加强劲，可持续高质量成长。 2024年公司海外销量增速跑赢行业程度22pct，海外收入同增20。05%，此中新兴市场收入同比增加跨越30%，非洲、南亚、中东等区域连结强劲增加势头，区域布局获得持续优化。计谋新兴营业方面，公司矿山机械全年发卖收入同比增加超60%，利润同比大幅增加；高空机械实现逆周期增加，聚焦冲破海外沉点市场，实现出口增加跨越150%；农业机械350马力混动无级变速拖沓机成功完成各项零件试验取参数验证，并正在国内、海外国外多地多工况测试获得主要进展；智拓科技营业根基构成以工业机械人集成为从，工拆、环保除尘、维修维保及办事为辅的新款式，外部市场新增订单占比冲破20%。 l盈利预测取估值 公司土石方机械占比力高有益于内销率先企稳苏醒，而且海外市场增速持续跑赢同业，我们估计公司2025-2027年营收别离为346。17、394。84、444。01亿元，同比增速别离为15。15%、14。06%、12。45%；归母净利润别离为19。63、25。11、30。48亿元，同比增速别离为47。91%、27。95%、21。37%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为11。93、9。33、7。68，取同业可比公司比拟估值较低，业绩确定性较强，上调至“买入”评级。 l风险提醒： 行业景气宇不及预期；海外拓展不及预期。买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构方针均价为14。71。